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La Banca centrale europea: ancora in attesa di Godot?

da Notizie Dal Web

Otmar Issing è presidente del Center for Financial Studies. È l’ex capo economista e membro del consiglio della Banca centrale europea.

Durante la Grande Moderazione, un lungo periodo di inflazione bassa e stabile, crescita continua e disoccupazione moderata dalla metà degli anni ’80 alla crisi finanziaria del 2007, il rischio di un aumento dell’inflazione era del tutto fuori dai radar, anche negli ambienti delle banche centrali.

Da quando l’inflazione ha iniziato a salire ben al di sopra dell’obiettivo del 2 per cento nel 2021, tuttavia, un certo numero di banche centrali si è collocato nel “campo transitorio”, prevedendo che l’inflazione torni ai livelli minimi precedenti attraverso l’autocorrezione, per così dire, non vedendo la necessità di agire per contrastare il rischio di una maggiore inflazione. Fino alla fine dello scorso anno, la Banca centrale europea (BCE) è arrivata addirittura a comunicare che, prima o poi, si sarebbe trovata nuovamente ad affrontare una situazione di inflazione troppo bassa, i tassi previsti sarebbero scesi al di sotto del target del 2 per cento — probabilmente uno dei maggiori errori di previsione commessi dagli anni ’70.

Ma la BCE ha gravemente sottovalutato l’inflazione dalla metà del 2021 e, anche prima dell’attacco russo all’Ucraina, ha dovuto rivedere ripetutamente al rialzo la sua valutazione dell’inflazione. E il problema di questa sottovalutazione ha un’origine più profonda, ignorando in gran parte che i modelli tradizionali non sono in grado di tenere conto di cambiamenti strutturali sostanziali.

Qualsiasi previsione di inflazione si basa su ipotesi su varie variabili esogene, con il petrolio e altri prezzi dell’energia che giocano un ruolo importante. Questo è il motivo per cui la BCE usa il termine proiezioni, segnalando che lo staff basa il suo lavoro su ipotesi.

Ma la pandemia, in quanto combinazione di shock dell’offerta e della domanda, comporta uno shock negativo persistente sul potenziale di produzione ed è una delle principali fonti di problemi strutturali che hanno dovuto essere affrontati con misure mirate e temporanee di politica fiscale. Soprattutto il Federal Reserve System, ma in una certa misura anche la BCE, ha sottovalutato l’impatto inflazionistico delle politiche fiscali espansive.

Ora è in atto un importante cambiamento strutturale a livello globale.

Quando gli economisti Charles Goodhart e Manoj Pradhan hanno analizzato i principali fattori che portano il cambiamento nell’ambiente internazionale, da un impatto disinflazionistico a un mondo in cui le influenze inflazionistiche domineranno, la demografia è stata un fattore importante, ma lo è stata anche l’ascesa del protezionismo. E la guerra in Ucraina rafforzerà l’intenzione di ridurre la dipendenza dalle fonti di energia straniere e da altri prodotti essenziali in tutti i paesi.

Ma quali sono le conseguenze di questi sviluppi per la politica monetaria della BCE?

È difficile capire perché la BCE sia rimasta così a lungo nella modalità di crisi adottata dopo la crisi finanziaria del 2007-2008. Il quantitative easing, con tassi di interesse pari a zero o addirittura negativi e il proseguimento degli acquisti netti di obbligazioni, non era più appropriato in un periodo in cui l’economia era in miglioramento e la disoccupazione era al livello più basso dall’inizio dell’euro.

Ora, di fronte a tassi di inflazione che non si vedevano dall’esistenza dell’euro, la BCE ha appena iniziato a considerare un’uscita molto tardiva e, come traspare dagli annunci, ancora timida dalla modalità di crisi della politica monetaria.

È vero che la politica monetaria non può controllare i prezzi dell’energia e dovrebbe guardare attraverso shock temporanei dei prezzi: il suo ruolo è impedire che le aspettative di inflazione perdano il loro ancoraggio e che salari/profitti inizino una tendenza al rialzo. La pandemia, la spesa militare indotta dalla guerra e altre crisi geopolitiche, le spese dovute all’invecchiamento della popolazione e la politica climatica contribuiranno tutti a un aumento della spesa pubblica. Ciò implica un forte rischio che i debiti, avendo già raggiunto livelli storicamente elevati, aumentino ulteriormente, con conseguenze per la sostenibilità e la credibilità delle finanze pubbliche in diversi paesi. Gli sforzi per indebolire le regole di bilancio potrebbero minare ulteriormente la disciplina di bilancio e contribuire alla pressione inflazionistica.

In quanto shock negativo dell’offerta, la guerra indica il rischio che l’area dell’euro si stia dirigendo verso la stagflazione e iniziare a uscire dalla modalità di crisi in tali circostanze è una grande sfida per i banchieri centrali. Ma, come dimostra l’esperienza della stagflazione negli anni ’70, lasciare che l’inflazione aumenti incontrollata non è un’opzione appropriata per una banca centrale con il mandato prioritario della stabilità dei prezzi.

Non c’è più tempo per aspettare azioni energiche: Godot non arriverà mai.

Fonte: ilpolitico.eu

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