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Di GEOFFREY SMITH
| SBIRCIATA |
– Il pensiero di gruppo di Cbank ha bisogno di essere smantellato, l’ex capo di Pimco Mohamed El-Erian racconta ai nostri Twitter Spaces.
— Goldman indica l’errore di calcolo del “deposito beta” come fonte dei recenti problemi bancari. — Le perdite in lire turche stanno accelerando mentre il CBRT esaurisce le munizioni.
| BIGLIETTO DI POLITICA |
BCE 3,25% ⇡ — BOE 4,5% ⇡ — FED 5,25% ⇡— BNS 1,5% ⇡— BOJ -0,10% ⇣— RBA 3,85% ⇡— PBOC 3,65% ⇣— CBR 7,5% ⇣ — SARB 8,25% ⇡
Saluti e benvenuto a mercoledì, e complimenti per aver superato il primo giorno dopo un lungo weekend, soprattutto se, come me, ti ritrovi sempre a chiederti alla fine di maggio come hai mai gestito una settimana di cinque giorni nel primo posto. Le missive di martedì da Francoforte hanno chiarito che dovremmo tutti aspettarci alcune lunghe settimane nei prossimi mesi, poiché la compressione dei tassi di interesse più elevati espone le vulnerabilità di un sistema che ha passato troppo tempo sotto la comoda coperta dell’eccesso di liquidità.
| GUIDARE LA GIORNATA |
— Germania (14:00), Francia (08:45) e Italia (11:00) pubblicano i dati sull’inflazione di maggio
— La BCE pubblica la sua ultima revisione della stabilità finanziaria, alle 10:00
– Indagine sulle aperture di lavoro e sul turnover del lavoro negli Stati Uniti di aprile, 16:00
I dati sull’inflazione sono in primo piano questa mattina, con dati preliminari di maggio in arrivo da Germania, Francia e Italia. I numeri potrebbero essere un po’ selvaggi, poiché i forti cali dei prezzi dell’energia all’ingrosso durante l’inverno si sono finalmente riversati sulle bollette domestiche. Andrzej Szczepaniak di Nomura sottolinea che ci sarà un impatto particolarmente grande in Italia. La BCE spererà in alcuni rilasci simili SpagnaÈ ieri, dove anche l’inflazione di base è rallentata, così come il numero principale guidato dall’energia.
E quando hai digerito quei rilasci, alza i piedi e osserva la reazione al sondaggio sui libri paga privati di ADP e ai JOLTS di aprile, il primo degli atti di riscaldamento della settimana per il rapporto sul mercato del lavoro di venerdì.
La BCE pubblicherà inoltre la sua revisione semestrale della stabilità finanziaria alle 10:00 CET. Il gatto è già fuori dal sacco dopo il rilascio di ieri di due estratti che portavano più bandiere rosse rispetto alla protesta media di IG Metall (vedi sommario sotto). Questa linea, ad esempio, è positivamente pregna di sfumature di sventura: “sia la liquidità del mercato che le condizioni di liquidità del finanziamento potrebbero essere più fragili e più volatili di quanto suggeriscano le misure aggregate per la liquidità, e pertanto richiedono un monitoraggio continuo”. In altre parole, la BCE non si fida delle proprie statistiche (o di chiunque altro).
| SPAZI TWITTER |
CBANK GROUPTHINK NEEDS BUSTING: L’ex capo di Pimco Mohamed El-Erian, ora capo consigliere economico di Allianz, non ha usato mezzi termini su chi o cosa riteneva responsabile della precaria situazione finanziaria dell’Occidente durante un Twitter Space a tema banca centrale ospitato da Izzy martedì. È stata la Fed – e il relativo pensiero istituzionale del gruppo che ha ispirato. “Le banche centrali stanno affrontando una sfida politica molto difficile, per lo più di loro iniziativa”, ha detto in una vivace sessione, esortando servizi come il nostro a ritenere le banche centrali responsabili “perché uno degli altri fallimenti è che anche quando hanno iniziato a rendersi conto di aver sbagliato, non hanno corretto la rotta.
Consentitemi di contare i modi: El-Erian ha elencato sei modi principali in cui riteneva che la Fed avesse fallito il sistema: mancanza di un’analisi solida, mancanza di azione quando necessario, scarse previsioni, mancanza di una solida supervisione e regolamentazione e, soprattutto, irritante , comunicazione incoerente. “In questo momento hai funzionari della Fed su tutta la mappa per un incontro in arrivo tra una settimana”, non ho detto. “Alcuni pensano che la Fed dovrebbe aumentare, alcuni pensano che si fermi, altri pensano che salti e alcuni si pentono dell’aumento a maggio… questo di per sé sta causando volatilità”.
Ansia da separazione: la grande domanda d’ora in poi sarà fino a che punto il principio di separazione – ovvero l’idea che affrontare l’inflazione non debba andare a scapito della stabilità finanziaria per le banche centrali – possa essere applicato in modo efficiente. “Il classico dilemma è come abbassare l’inflazione senza sacrificare la crescita economica… Ora abbiamo un trilemma”, ha detto El-Erian. “Come si fa a ridurre l’inflazione senza colpire la crescita e allo stesso tempo causare instabilità finanziaria? La sfida politica è molto più grande in questo momento”. Per chi se lo fosse perso, recentemente Isabel Schnabel della BCE concluso simile, anche se le ci sono voluti non meno di 30 Tweet consecutivi per arrivarci (ha funzionato bene come discorso, onesto).
Quello che è scappato? La BCE potrebbe essere in gran parte sfuggita alla colpa per ora, ma secondo il principale Meyrick Chapman di Hedge Analytics, ciò è dovuto solo alla sua mancanza di trasparenza rispetto ad altre banche centrali. “Se vuoi capire esattamente cosa sta succedendo nel bilancio della Bce è molto difficile. Non hai trasparenza sugli acquisti di asset “, ha detto alla sessione di Spaces. “Il fatto che la BCE non sia stata nominata molto, non è perché stiano facendo tutto, giusto, è perché non sappiamo che aspetto abbia”.
La discussione ha visto anche le sagge parole di James Aitken di Aitken Advisors, che ha osservato che il programma di finanziamento a termine della banca della Fed era forse il finanziamento più generoso in atto prima del QE… mentre Nicolas Véron del Peterson Institute ha affermato che non c’erano dubbi che la Fed , almeno come supervisore bancario, ora aveva l’uovo in faccia. Puoi ascoltare l’intera sessione Qui.
| CONDIZIONI DI LIQUIDITA’ |
RISCHIO DI MISMATCH DI LIQUIDITÀ DI QT: L’attività delle banche consiste nel prendere in prestito a breve e prestare a lungo, gestendo contemporaneamente l’esposizione ai tassi di interesse. Ma tassi di interesse più elevati e altre misure dei banchieri centrali per drenare enormi riserve in eccesso hanno reso il sistema vulnerabile alle perdite mark-to-market su migliaia di miliardi di dollari di attività presumibilmente sicure. Ora che la BRI chiede formalmente il ritorno a un regime di riserve scarse [ti sto guardando, Claudio Borio] i politici si chiedono fino a che punto il problema possa estendersi al di là di poche mele marce come la Silicon Valley Bank.
La cattiva notizia è che anche in Europa molte istituzioni potrebbero trovarsi in difficoltà, secondo un teaser della Financial Stability Review della BCE su Martedì. “Le banche potrebbero non essere in grado di adeguare la scadenza delle loro passività durante la notte una volta che il QT è in corso e potrebbero essere esposte a richieste di liquidità da parte di società non bancarie e non finanziarie”, si legge nel frammento di recensione. La BCE rivelerà di più sul suo pensiero sull’argomento quando la revisione completa sarà pubblicata oggi.
Allora perché le banche non possono più fare operazioni bancarie di base? Il team di ricerca economica di Goldman ha un’idea. In una nota pubblicata durante il fine settimana, il capo economista Jan Hatzius e il suo team lo hanno sostenuto nuova ricerca accademica implica che il problema potrebbe trascendere gli aumenti dei tassi o persino il rendimento invertito. Sta invece in un errore nel modo in cui le banche attualmente calcolano la viscosità dei depositi.
“Deposito beta” sotto i riflettori: il concetto è semplice. Le banche non utilizzano swap su tassi di interesse o altri derivati sofisticati per coprire il rischio di tasso di interesse. Abbinano il loro reddito da interessi a quello delle loro spese, cioè le loro franchigie di deposito. Questo calcolo è noto come “deposito beta”. Ma, dicono gli analisti, un brusco passaggio da un ciclo di rialzi della Fed lento e basso a uno insolitamente rapido ha invitato a errori di calcolo, così come l’impatto dei cambiamenti tecnologici come l’online banking e i social media che hanno reso più facile prelevare fondi. “Gli errori nella gestione del rischio di tasso di interesse causati da una stima errata di questi parametri possono essere piuttosto costosi, soprattutto quando i tassi di interesse cambiano rapidamente”, hanno osservato.
| INDICATORI ECONOMICI |
INFLA GUIDATA DAL PROFITTO–, ASPETTA, COSA? La campagna per incolpare il profitto aziendale per l’aumento dell’inflazione nel Regno Unito si è scontrata martedì con una scomoda verità. L’Office for National Statistics ha mostrato che il tasso di rendimento netto delle società non finanziarie è rimasto bloccato al 9,8 per cento nel quarto trimestre dello scorso anno, lasciandolo sostanzialmente invariato dall’inizio della pandemia, sia per i servizi che per la produzione.
I sostenitori della narrativa della “greedflation”, come Albert Edwards di Socgen, possono ancora indicare dati più recenti che hanno mostrato che i prezzi alla produzione dei produttori reggono meglio dei prezzi degli input. Ciò suggerisce che i produttori stanno effettivamente cercando di rafforzare i margini di profitto. Ma, ehi, #GLWT mentre il grande ripristino dei mutui continua. Per quello che vale, anche l’indice dei prezzi nei negozi del British Retail Consortium di martedì ha sminuito qualsiasi idea di espansione dei margini, ma poi – per citare l’illustre macroeconomista Mandy Rice-Davies – lo sarebbe, no?
NESSUNA STABILITÀ DEI PREZZI IN VISTA: Gli esperti del mercato finanziario non si aspettano che l’inflazione scenda nuovamente all’obiettivo del 2% della BCE nei prossimi anni, ha mostrato un sondaggio condotto dallo ZEW tedesco.
Gli analisti intervistati a maggio prevedono tassi di inflazione media del 5,8, 3,5 e 2,5 per cento rispettivamente per gli anni 2023, 2024 e 2025. Le aspettative sono state leggermente ridotte per quest’anno dal 6% di febbraio, ma sono rimaste invariate per il 2024/5.
Preoccupazioni salariali: mentre il calo dei prezzi dell’energia e una politica monetaria più restrittiva hanno portato a una certa revisione al ribasso delle stime sull’inflazione, l’aumento dei salari sta spingendo nella direzione opposta. Circa il 70% degli intervistati ha alzato le proprie previsioni di inflazione da febbraio a causa dell’andamento dei salari, ha affermato ZEW, alcuni di loro “in modo significativo”.
SENTIRSI PEGGIO, PRENDERE MENO IN PRESTITO: I segnali di un rallentamento dell’eurozona si stanno moltiplicando rapidamente. I dati monetari e creditizi della BCE per aprile hanno mostrato un rallentamento della crescita del credito del settore privato all’1,9% su base annua. Il flusso corretto dei prestiti alle famiglie è stato il più debole in quasi tre anni, mentre i prestiti alle imprese sono diminuiti per il quinto mese degli ultimi sei.
Sentimento cupo: le ragioni non sono difficili da trovare. Oltre alle banche che inaspriscono i loro standard di prestito, sia le imprese che i consumatori stanno diventando più pessimisti. L’indagine mensile sul sentiment della Commissione europea ha mostrato che sia gli indici dei consumatori che quelli dell’industria sono diminuiti a maggio e, a peggiorare le cose, né le aspettative dei consumatori sull’inflazione, né le aspettative delle imprese sui prezzi di vendita sono diminuite tanto quanto previsto.
| ATTRAVERSO LO STAGNO |
INFORMAZIONI SU QUEL DILUVIO DI T-BILL: I mercati finanziari statunitensi non mancano mai di sorprendere. Con l’accordo sul tetto del debito quasi concluso, la curva dei Buoni del Tesoro aumenterà sicuramente mentre i prezzi di mercato in un’ondata di emissioni per ricostituire le riserve di liquidità del Tesoro, giusto? Sbagliato.
In questo istante, i rendimenti dei Buoni del Tesoro a tre mesi sono scesi di quasi 15 punti base rispetto ai massimi del fine settimana sulla percezione che l’ondata temuta potrebbe non materializzarsi: dopotutto, l’accordo sul tetto del debito proposto è valido per due anni, quindi il Tesoro non lo fa bisogna affrettarsi. Inoltre, non è chiaro se avrà bisogno o vorrà gestire il tipo di equilibrio che aveva prima dell’ultimo round di teatro. Prima della pandemia, non era mai stato molto al di sopra dei 400 miliardi di dollari, ed era stato generalmente molto più basso. L’enorme quantità di liquidità su cui si trovano attualmente i fondi del mercato monetario: $ 5,4 trilioni ICIL’ultimo conteggio di – dovrebbe allo stesso modo mettere una sorta di tetto alle tariffe dei buoni del Tesoro. E una valutazione di $ 1 trilione per Nvidia, che ora scambia a 23 volte le vendite previste per il 2024 (no, non guadagni, vendite) difficilmente suggerisce che la liquidità complessiva sia particolarmente limitata.
| CITATO |
— “Penso che a giugno e luglio avremo aumenti di 25 punti base dei tassi di riferimento… Succede anche a settembre? È troppo presto per dirlo. – Gediminas Šimkus, governatore della Banca di Lituania, in Vilnius.
– “Il presupposto è che la BCE stia facendo un’escursione con il pilota automatico, quindi un’analisi perspicace non entra davvero in gioco.” – Paul Donovan, chief global economist di UBS Wealth Management, briefing mattutino.
– “Ieri ho commentato che la Turchia ha persino utilizzato le riserve auree per stabilizzare la valuta ultimamente. Ma quando hai riserve limitate, è una misura temporanea, per definizione”. Jens Nordvig, CEO di Exante Data, on Cinguettio.
| VISTA DAL MERCATO |
RICETTA PER IL DISASTRO: Sta andando tutto Pete Tong per la lira turca, ora che le elezioni sono finite e la banca centrale turca, alias CBRT, non deve fingere che i locali siano fighi con altri cinque anni di unica del presidente Recep Tayyip Erdoğan approccio all’economia politica.
Un calo del 2% in due giorni potrebbe non essere nemmeno registrato nelle prime 10 peggiori settimane della lira ma, come sottolinea Jens Nordvig di Exante, citato sopra, c’è una data di scadenza collegata al supporto CBRT: negli ultimi due mesi ha venduto più oro di tutte le altre banche centrali del mondo hanno comprato. Le riserve valutarie nette sono ora in territorio negativo per la prima volta dal 2002.
Gli analisti di Deutsche Bank hanno affermato che, in vista delle elezioni, “è probabile che l’aggiustamento si materializzi” nei mercati FX dopo il voto, “con l’incertezza che circonda sia la portata che la velocità”. Che è un modo per dire che potrebbe essere brutto, o potrebbe essere solo un incubo spaventoso.
| COSA STIAMO LEGGENDO |
– Perché il sistema bancario a riserva intera non è una soluzione ai fallimenti bancari, scrive Frances Coppola su Substack
— Perché la Fed è difficile da prevedere, spiega Mohamed El-Erian a Sindacato del progetto.
— Michel Habib dell’Università di Zurigo su come la PBoC “guida” i mercati cinesi, (CEPR)
— Il tabù disfunzionale: finanziamento monetario presso la Banca d’Inghilterra, la Federal Reserve e la Banca centrale europea — Roba provocatoria (ok, MMTish) di Will Bateman e Jens van’t Klooster (Taylor e Francesco)
GRAZIE A: Ben Munster, Johanna Treeck, Anjuli Davies e Bjarke Smith-Meyer.
| CHE C’È |
(Nota del redattore: questo è inteso come un elenco selettivo, dando la precedenza agli eventi europei)
MERCOLEDÌ 31 maggio
— Dati sull’IPC di maggio degli stati tedeschi dalle 7:30 in poi; CPI tedesco preliminare alle 14:00
– Prezzi all’importazione tedeschi di aprile, 8:00
– Spesa dei consumatori francesi di aprile 8:45
— CPI francese di maggio, 8:45
– Revisione del PIL francese del 1° trimestre, 8:45
– Disoccupazione tedesca di maggio 09:55
— Revisione della stabilità finanziaria della BCE, 10:00
— Revisione PIL Italia 1Q, 10:00
— Polonia maggio CPI, 10:00
— Revisione del PIL 1Q della Polonia, 10:00
— Il Visco della BCE presenta il rapporto annuale della Banca d’Italia, 10:30
— Italia maggio CPI 11:00
— Ravi Menon del MAS parla alla BRI conferenza virtuale Green Swan, 12:05 Alle 16:30 intervengono Villeroy della BCE e Carstens della BRI.
– Lagarde della BCE parlerà agli studenti (nessun testo), 14:30
– Bowman della Fed, Collins per parlare, 14:50
– Aperture di lavoro e turnover del lavoro negli Stati Uniti di aprile, 16:00
— Interviene la Giordania della BNS, 17:00
– Interviene Harker della Fed, 18:30
– Jefferson della Fed parla di “Stabilità finanziaria ed economia degli Stati Uniti” alla Conferenza internazionale sulle sfide politiche per il settore finanziario, 19:30
– La Fed pubblica il sondaggio economico del Beige Book, 20:00
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Fonte: www.ilpolitico.eu