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Di GEOFFREY SMITH
| SBIRCIATA |
— La Fed è pronta a fare una pausa, se i dati sulle buste paga di maggio lo consentiranno.
— L’inflazione dell’euro scende, ma i vertici non sono convinti.
– I valori predefiniti sono nell’aria e probabilmente non vedrai quello che ti colpisce.
| BIGLIETTO DI POLITICA |
BCE 3,75% ⇡ — BOE 4,5% ⇡ — FED 5,35% ⇡— BNS 1,5% ⇡— BOJ -0,10% ⇣— RBA 3,85% ⇡— PBOC 3,65%⇣— CBR 7,5% ⇣ — SARB 8,25% ⇡
Buongiorno e congratulazioni per essere arrivato alla fine di una settimana lunga e breve. È stato pesante per i numeri e i numeri sono stati pesanti per le implicazioni. In tutta Europa, abbiamo assistito a un calo dell’inflazione e negli Stati Uniti ci sono improvvisamente chiari segnali che la Federal Reserve si prende una pausa dagli aumenti dei tassi. I numeri odierni di buste paga e guadagni potrebbero avere un’influenza decisiva su ciò che la Fed farà con i tassi la prossima settimana. Nel frattempo in Europa, le revisioni semestrali della stabilità finanziaria hanno tutti fatto eco alle recenti ricerche incentrate sul credito e sulle banche nel trasmettere un senso di profondo disagio, come se le autorità stessero lottando per credere alle proprie cazzate su quanto sia forte il sistema finanziario questa volta. Voglio dire, è compito degli FSR sembrare preoccupati e tutto il resto, ma comunque. Potrebbero esserci dei weekend lunghi quest’estate, ma ciò non dovrebbe impedirti di goderti quello in arrivo.
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| GUIDARE LA GIORNATA |
— Produzione industriale francese di aprile, 8:45
– Rapporto sull’occupazione di maggio negli Stati Uniti, 14:30
FED BLINKS: un cambiamento a sorpresa, ma comunque chiaro, nei messaggi della Federal Reserve significa che c’è molto da fare sul rapporto sul mercato del lavoro statunitense per maggio, in scadenza alle 14:30. Il governatore Philip Jefferson – nominato per la vicepresidenza della Fed – ha lasciato intendere mercoledì che il consiglio con sede a Washington ora pensa di potersi permettere di saltare un aumento il 14 giugno. I suoi commenti sono stati ripresi dal presidente della Fed di Filadelfia Patrick Harker, uno dei regionali che quest’anno è un membro votante del Federal Open Markets Committee.
Rallentamento troppo ovvio per essere ignorato: i motivi per fare una pausa abbondano: l’indagine ISM sulla produzione è stata infelice per mesi, la crescita dell’occupazione sembra essersi stabilizzata su un intervallo inferiore e le retribuzioni orarie medie sono rallentate da una clip superiore al 5,5% l’anno scorso a meno del 4,5 per cento ora. Anche la Fed sembra aver ucciso il boom immobiliare pandemico, sebbene governatore Michele Arciere sembra ancora disposta a incanalare il suo Johnny Caspar interiore e metterne uno nel cervello.
CHI FARÀ LA COPERTURA? Il cambiamento nella segnalazione della Fed e il calo drastico nell’inflazione dell’Eurozona il mese scorso, è probabile che incoraggeranno le colombe della BCE a iniziare a insistere con più forza sul loro caso e indurranno i suoi falchi a rallentare le loro argomentazioni. Come la storia di Johanna Qui sottolinea, lo slancio accomodante si stava già sviluppando piuttosto bene alla riunione politica di maggio.
Giovedì la presidente Christine Lagarde sembrava aver cercato di mantenere la linea, affermando che “non c’erano prove evidenti che l’inflazione di base avesse raggiunto il picco”. Chi sarà il primo ad osare di non essere d’accordo con lei in pubblico?
POLI DI PERNO: Sbatti le palpebre e potresti averlo perso, ma i venti di disinflazione soffiavano verso est anche in Europa. L’IPC principale è sceso più del previsto al 13% su base annua a maggio, secondo l’agenzia di statistiche polacca. Questo è sceso dal 14,7% del mese scorso e il più basso dall’aprile 2022. Segue una campagna eclatante dalla Banca nazionale polacca, che a maggio ha messo uno striscione non troppo sottile sul suo quartier generale incolpando di tutti i prezzi fuori controllo, avete indovinato, la Russia.
L’NBP si riunisce all’inizio della prossima settimana e le aspettative per un taglio sono in aumento, con il team econ di ING che mette le probabilità al 30-40 percento nella seconda metà dell’anno. Tuttavia, il personale del FMI potrebbe non essere impressionato, avendo avvertito rigidamente che l’uso da parte del governo di esenzioni ipotecarie non mirate per mantenere il sistema finanziario in funzione era “inefficiente, costoso, indebolisce la trasmissione della politica monetaria e non dovrebbe essere esteso”. Quasi mezzo milione di polacchi ha approfittato dell’occasione di sospendere i rimborsi, quando il regime – convertito nella legge polacca – è iniziato nell’agosto 2022.
| CONDIZIONI DI CREDITO |
ATTENZIONE AL BOOM-BUST Non è solo la BCE a festeggiare il suo 25° anniversario. Anche lo studio annuale sui default di Deutsche Bank è arrivato a 25 anni e l’edizione di quest’anno prevede il ritorno del ciclo boom-bust. Allacciate le cinture, ci dice, il prossimo ciclo di default del credito è arrivato.
L’ondata di default è imminente… La collisione tra la politica della Fed e della BCE più restrittiva degli ultimi 15 anni con un’elevata leva finanziaria costruita su margini ridotti ha creato la tempesta perfetta, afferma Jim Reid di Deutsche. “Il nostro indicatore del ciclo del credito statunitense sta producendo il più alto segnale di allarme non pandemico per gli investitori, da prima della GFC”, ha osservato. Le buone notizie? Sarà più boom-bust che GFC in piena regola (crisi finanziaria globale per coloro che l’hanno bloccata fuori dai loro ricordi).
Un muro di prestiti LBO. Le insolvenze dovrebbero raggiungere il picco nel quarto trimestre del 2024, con l’entità delle insolvenze determinata da limiti di scadenza, LBO ad alto indebitamento visti l’ultima volta durante la festa di private equity del 2007 e misure politiche. Deutsche prevede che questa volta gli investitori saranno molto delusi dalla mancanza di sostegno da parte della banca centrale. Sul lato positivo per l’Europa, gli Stati Uniti probabilmente andranno peggio poiché i prestiti sono più sbilanciati verso i settori schiumosi della tecnologia, della sanità e dei servizi alle imprese.
TE L’AVEVO DETTO: la Riksbank svedese non ha bisogno di leggere le ricerche di nessun altro per saperlo. Da oltre un anno grida sull’esposizione del sistema bancario del paese a un settore immobiliare altamente indebitato e giovedì ha amplificato il volume del suo rapporto sulla stabilità finanziaria.
Ripieno pieno: il rischio di rifinanziamento è al centro delle sue preoccupazioni: i problemi di SBB, una stella caduta nel settore immobiliare nordico, renderanno probabilmente più difficile per i peer rifinanziare le loro obbligazioni in scadenza, costringendoli a rivolgersi a locali banche per il sostegno. Ma i libri dei prestiti delle banche sono già abbastanza pieni di rischio immobiliare (oltre il 40% dei prestiti alle imprese, all’ultimo conteggio). E la Riksbank chiaramente non crede che le vendite di asset saranno sufficienti per far superare al settore i prossimi mesi. Sta esortando le banche a fare affidamento sui loro debitori per rafforzare i loro bilanci ora, e non aspettare che sia troppo tardi, come hanno fatto le FFS. Le FFS sono state costrette ad abbandonare un aumento di capitale pianificato questa settimana e ora stanno esplorando le temute “alternative strategiche”…
Tutto, ovunque, tutto in una volta: la Riksbank ha fatto eco al presentimento che era palpabile anche nel FSR della BCE all’inizio di questa settimana, chiudendo con questo allegro piccolo saluto:
“Gli eventi attuali mostrano che può essere difficile identificare in anticipo tutte le vulnerabilità che possono venire alla luce quando la situazione economica cambia così rapidamente come è successo ora. La sequenza degli eventi può inoltre essere rapida e turbolenta e i problemi possono diffondersi tra agenti e mercati”.
Per ulteriori informazioni su come le banche stanno affrontando la liquidità e i disallineamenti dei tassi di interesse, vedere la storia di Izzy sul fenomeno del “deposito beta” Qui.
| L’ANGOLO DEL RELATORE |
ALTITUDINE DI CROCIERA: slacciate le cinture di sicurezza, sgranchitevi le gambe e servitevi delle noccioline salate dal carrello del catering, ma non buttatevi ancora dalle uscite di emergenza di INFLATION AIRLINES 2023: la discesa è ancora lunga.
Allentare l’acceleratore: il discorso di Christine Lagarde in una conferenza ad Hannover giovedì è andato pesantemente sulle metafore degli aeroplani, esortando i partecipanti a “pensare a un aereo che sale all’altitudine di crociera” pur osservando che i tassi devono ancora essere aumentati, ma a un livello più costante, più ritmo ragionevole.
Prove dubbie: Lagarde ha aggiunto che “non c’erano prove” che l’inflazione sottostante – gli aumenti dei prezzi che persistono a medio termine – abbia ancora raggiunto il picco. I massicci aumenti salariali nella regione potrebbero ancora darle ragione, ma la cifra centrale di Eurostat è scesa per il secondo mese consecutivo a maggio, al 5,3% dal 5,6% del mese precedente, un calo più netto del previsto.
CONTINUA COSI’, BANCHE! Le ricadute in gran parte prive di contagio dell’implosione del Credit Suisse sono un segno che l’unione bancaria europea sta arrivando alla “fase finale di una transizione difficile e lunga iniziata all’indomani della crisi finanziaria globale”, ha affermato Andrea Enria, capo del consiglio di vigilanza della BCE.
Non per prendersi tutto il merito, ma… Enria ha indicato una serie di iniziative guidate dalla BCE che hanno migliorato la posizione delle banche dal 2009, tra cui il Single Resolution Framework, che richiede alle banche di costituire ingenti riserve per prevenire le corse; la riduzione dei portafogli di crediti in sofferenza delle banche europee, ovvero quelli probabilmente destinati al default, da circa mille miliardi di euro a soli 340 miliardi di euro entro il 2022; e un affinamento dei modelli di business delle banche che ha già portato a un più elevato rendimento del capitale proprio. (Allo stesso tempo, come la nostra collega Hannah Brenton rapporti, Enria ha anche incolpato dette banche per aver causato il caos in primo luogo.)
POLIZIOTTO BUONO, POLIZIOTTO CATTIVO: Enria ha anche sostenuto che l’ultimo drammatico episodio è la prova che le autorità di vigilanza, piuttosto che le autorità di regolamentazione, sono nella posizione migliore per ritenere le banche responsabili e prevenire crisi future. Le autorità di vigilanza – che, a differenza delle autorità di regolamentazione, che stabiliscono e applicano le regole, monitorano le banche in modo più flessibile e agile – sono meno dogmatiche e maggiormente in grado di aiutare i prestatori caso per caso, ha affermato Enria.
Questa sarà una novità per Investitori SVB, ma comunque…
Prospettiva di bilancio: da quando sono iniziati i rialzi, i mercati hanno iniziato a percepire la salute delle banche in termini di bilanci piuttosto che di valore mark-to-market delle loro attività e passività. “Questo può essere inteso come una sorta di spostamento gestaltico, in cui il mercato passa improvvisamente da un modo di intendere la realtà a un altro, senza alcun cambiamento nei fondamenti sottostanti”, ha detto Enria.
| GREENFLAZIONE |
IL TUO PIANETA HA BISOGNO DI TE: alcune audaci previsioni dell’ex banchiere Mark Carney, ora inviato delle Nazioni Unite per il cambiamento climatico.
“Il cambiamento climatico è macrocritico”, ha detto Carney alla conferenza Green Swan della BRI. “La politica climatica e il ritmo della transizione incidono direttamente sull’efficacia della politica fiscale e monetaria… influenzerà pesantemente… i fondamenti per le banche centrali della stabilità dei prezzi e finanziaria”.
Beh, sì, ma per quanto riguarda l’inflazione? Carney ha ammesso che investire in infrastrutture energetiche e tecnologie per l’energia pulita lo farebbe aumentare nel breve termine, ma ha sostenuto che se tutti accettano il piano, durerà solo il primo decennio della transizione e quindi aiuterà a ridurre l’inflazione e aumentare la crescita .
Era probabilmente su un terreno più forte quando ha sostenuto che: “l’inflazione alta e volatile può almeno essere sconfitta. Non deve essere una condizione permanente… Ma lo stesso non vale per il cambiamento climatico… Le banche centrali hanno il dovere di prepararsi a questa possibilità e fare quello che possono. Fa parte del lavoro di un banchiere centrale prepararsi al fallimento”.
| CITATO |
“Non ci sono prove evidenti che l’inflazione sottostante abbia raggiunto il picco”, disse Giovedì la presidente della BCE Christine Lagarde.
“I mercati finanziari stanno già scontando i tagli dei tassi di interesse per il prossimo anno. Se dovessero adeguare questa aspettativa, il che non è improbabile, ciò potrebbe portare a nuove correzioni”, ha detto il governatore della banca centrale olandese Klaas Knot. ha detto a un internazionale Vertice bancario a Bruxelles.
“Gli aumenti dei tassi di interesse che dobbiamo ancora fare sono relativamente marginali, la maggior parte del lavoro è stato fatto”, disse Il governatore della Banca di Francia François Villeroy de Galhau.
| COSA STIAMO LEGGENDO |
— Dopo la caduta di SVB, lo stress test dell’ABE cerca perdite non realizzate. (Risk.net)
— Lo Sri Lanka taglia i tassi per la prima volta in tre anni mentre l’inflazione si raffredda. (Bloomberg)
— Giappone PM Kishida: emettere obbligazioni speciali volte a sostenere l’assistenza all’infanzia. (Nasdaq)
— La macroeconomia dell’intelligenza artificiale. (OMFIF)
– Il funzionario della Fed afferma che la pausa dei tassi non segnala la fine degli aumenti. (WSJ)
GRAZIE A: Izabella Kaminska, Ben Munster, Johanna Treeck, Anjuli Davies e Hannah Brenton.
| CHE C’È |
(Nota del redattore: questo è inteso come un elenco selettivo, dando la precedenza agli eventi europei)
VENERDÌ 2 giugno
— Produzione industriale francese di aprile, 8:45
— Disoccupazione spagnola, 9:00
— La BCE pubblica le statistiche assicurative trimestrali, 10:00
— Rapporto sull’occupazione di maggio negli Stati Uniti, 14:30, tutti gli orari CET, se non diversamente specificato.
Fonte: www.ilpolitico.eu